商业银行如何投资消费金融ABS?

1.消费金融ABS:助推消费金融行业快速发展的重要工具

近几年来,我国从投资拉动经济转向消费拉动的改革趋势愈加明显, 2在消费不断增长背景下,消费信贷总额呈现不断上升的趋势,消费信贷在金融机构中的重要性逐渐高。而消费金融资产证券化与行业需求匹配度高,成为推助行业发展的重要工具。原因在于除去传统资产证券化的主要功能,我们认为对于消费金融行业的机构来说,资产证券化的功能与其需求匹配度更高,得宜于几点特定性质,消费金融ABS产品也得以快速发展,具体表现在:(1)资产证券化有助于扩大融资来源,打破净资产限制。(2)ABS是互联网金融公司快速发展背后高效的助推工具。由于业务快速增长,尤其以互联网金融公司为例,资金短缺与周转期限长成为机构面临的问题。资产证券化则可以更快速,更有效盘活机构所持有的贷款类资产,将资产打包转让出去后获取资金,以满足快速增长的需求以及扩大公司业务规模。(3)降低融资成本效果更明显。由于消费金融ABS的基础资产笔数较多,单笔金额小,高度分散,个体违约性要小,只采用常规的内部增信即可达到较好的信用增级效果,也可以减少外部增信措施带来的成本。

2.消费金融类ABS投资要点

消费金融ABS产品的基础资产种类繁多,但相似性较高。均呈现金额小、期限较短、入池资产数量多的特点。在如此情况下,更多需要注重的是资产池分析。同时,由于发行主体信用资质不强,但是其经营能、业务模式以及大数据风控能力是核心竞争力,也是保证其基础资产质量的关键。在基础资产分析上,主要看(1)历史同类资产数据表现较为重要,包括静态资产池的早偿率、逾期率、违约率等指标。除此之外,外部环境变化也需要关注。(2)对现金流分析和压力测试。由于消费金融发行主体多是以互联网为载体,借助大数据平台,对借款人还款能力有数据分析做支撑,对资金投向较为清晰,对产品现金流预测参考性较强。对业务模式以及数据能力上关注:(1)消费金融公司:关注重点则在期主体信用,以及股东结构等,催收业务模式以及管理模式;(2)非持牌机构(小贷公司、电商平台等),非持牌机构的业务模式以及大数据风控能力非常重要,互联网借贷平台以线上服务为主,客户申请、贷款审批、监测、回收等流程均在网上进行,在对借款人的审核以及贷后管理主要依靠于大数据平台,数据渗透到整个链条之中。同时其重点在于风控,以此分析客户的资金往来、消费行为等数据来确定客户的信用特征,并对客户行为进行监测,筛选客户,降低风险,同时开发低风险高收益客户。同时其线上模式若可持续性发展较强,则可获取、稳定、大量优质客户资源。

3.未来消费金融ABS看点:

(1)居民消费信贷空间增量大,消费金融ABS发展动力十足;(2)提高资产服务;(3)投资要点:对于消费金融ABS来说,绝对收益较高,久期较短,由于分散度极高,所以安全性较强。对于银行来说风险资本占用较少,因为消费金融类ABS评级多是以AAA,AA+为主,对风险占用(20%)具有一定优势。另外值得关注是,对于非持牌机构来说,其发行ABS绝对收益更高。对于中小型消费金融公司或非持牌机构,其弱主体性质更加明显,若其能引入第三方资产服务机构对其基础资产风险进行监测、控制等,将使得其强资产属性更能得到保证,此类ABS绝对收益往往更高,值得关注。

在之前的资产证券化系列报告中,我们已经为大家梳理了多种类型基础资产的分析要点,本篇报告我们将与大家一起讨论目前发展快速,极具潜力同时备受关注的另一类重要资产——消费金融类债权类。面前我国正处在消费升级和转型时期,消费金融行业快速发展,与此同时ABS作为消费金融行业扩展融资渠道、盘活存量资产的有效工具也迎来了爆发式增长。消费金融类ABS基础资产种类繁多,但是具有分散度高、单笔基础资产额度小的特点,难以进行底层资产的影子评级,因此分析底层资产时更多的考虑资产池的整体信用状况和产品交易结构。此外,目前消费金融ABS的发起人主体类型不断丰富,辨别其业务模式及风控能力也是衡量产品信用风险的重要指标之一。从投资价值角度看,消费金融类ABS产品久期较短,今年以来收益率有所回升,投资价值更加凸显,可以持续关注。

一、消费金融ABS:助推消费金融行业发展的重要工具

(一)消费金融行业如日方升,多因素助推快速发展

近几年来,我国从投资拉动经济转向消费拉动的转型的进程不断推进, 2012-2016年期间,社会消费品零售总额月GDP的比值逐年上升。在消费不断增长背景下,消费信贷总额呈现不断上升的趋势,消费信贷在金融机构中的重要性逐渐高。2016年,我国消费信贷总额达到264.17万亿,增速达到28%,高于往年增速。2017年上半年,消费信贷总额达到161.90万亿,相对于2016年上半年,同比增长32%。

政策支持力度增加,多因素利好推动消费金融迅速发展。2009年,银监发布《消费金融公司试点管理办法》,试点消费金融公司开始成立,2013年开始,政府宣布扩大消费金融公司试点范围,消费金融公司再次壮大。截止至2017年9月,持牌消费金融公司达到23家。另外,我国互联网金融行业高速发展,非持牌机构,如大型互联网旗下金融公司依托互联网平台,直接获取线上客户,打破地域限制,扩大借款群体,打破地域限制,消费信贷因此也呈井喷式发展,另外,基于互联网平台的消费金融公司在数据处理上销量更高,借款时间不限,借款审核时间不断缩小,使得消费金融发展实现更快发展。

(二)消费金融资产证券化与行业需求匹配度高,是推助行业发展的重要工具

资产证券化的功能主要有以下几个方面:增加企业融资渠道,改善资产负债表,通过结构化设计和信用增级手段,增加产品信用等级,以此降低融资成本等。对于消费金融行业的机构来说,资产证券化的功能与其需求匹配度更高,得宜于几点特定性质,消费金融ABS产品也得以快速发展,具体来看:

资产证券化有助于扩大融资来源,打破净资产限制。消费金融公司在获取资金来源上十分有限,主要来自于吸收股东存款,或发行金融债以及同业借款,资金来源的受限也使得业务难以快速发展,而资产证券化则有利于其扩大融资来源,快速实现资金回流后扩大业务。另外,消费金融公司,在业务规模上受到净资产的限制,例如资本充足率不低于银监会10%的要求[1],投资余额不高于资本净额的20%,资产损失准备充足率不低于100%。并且在业务扩展规模速度上也同样受限,监管要求同业拆入资金余额不高于资本净额100%,,由此来看,资产证券化则有助于打破净资产限制,实现资产出表,加速消费金融公司的发展。

ABS是互联网金融公司快速发展背后高效的助推工具。由于业务快速增长,尤其以互联网金融公司为例,资金短缺与周转期限长成为机构面临的问题。从业务上来看,互联网金融公司发放消费贷款主要以频率快,金额小,数量多为主,比如花呗、借呗、京东白条、唯品花等,主要以网上商城作为消费场景,由于覆盖人群众多,审批快速,业务需求增长十分快速;另外还有借款期限稍长,金额稍多的消费类贷款也增长较多,比如用于房租、旅游、医疗美容等领域,这类贷款需求也处在快速发展阶段。资产证券化则可以更快速,更有效盘活机构所持有的贷款类资产,将资产打包转让出去后获取资金,以满足快速增长的需求以及扩大公司业务规模。

以重庆阿里巴巴小额贷款有限公司旗下德邦花呗系列资产证券化产品为例,2016年双11,花呗在2015年双11的峰值达到了每秒2.2万笔支付,在第一个小时实现2288万笔支付,占整体支付笔数的近20%,从10月18日开始,花呗就开始了针对用户的双11临时提额,原本100亿额度体制170亿,11月21日,40亿德邦花呗购物节第一期消费贷款资产支持专项计划专为购物节正式发行。

降低融资成本效果更明显。相比于信贷、发债,资产证券化有助于避免发行主体评级不高的情况,通过内外部增信提升产品等级,从而降低企业融资成本。而消费金融ABS在这一方面发挥更明显作用,由于消费金融ABS的基础资产笔数较多,单笔金额小,高度分散,个体违约对基础资产池整体影响有限,只采用常规的内部增信即可达到较好的信用增级效果,也可以减少外部增信措施带来的成本。另外,对于非持牌类机构,其发行消费金融类ABS占比超过60%,但是此类机构则是强资产,弱信用,信用融资成本较高,并且额度有限,所以资产证券化产品更加有效地解决了非持牌机构的痛点。

(三)消费金融ABS产品快速增长

随着消费金融行业的发展,为消费金融ABS产品提供了大量的基础资产,消费金融ABS产品的发行数量和发行规模进入井喷式发展阶段。从发行数量来看,2015发行12单,2016年发行51单,2017年上半年发行73单,是去年同期3.6倍。从发行金额来看,2015年发行总额达到273.2亿元,2016年发行总额高达976.8亿元,2017年上半年发行金额达到744.9亿元,是去年同期的4倍。在政策扶持方面,国家积极引导消费金融ABS的发展。 

消费金融ABS产品的发起人/原始权益人市场分化明显。目前消费金融类ABS的发起人类型主要分为银行、消费金融公司和非持牌机构。目前已发行的产品中,6%是消费金融公司,27%位银行,67%非持牌机构,参与机构包含5家消费金融公司,8家银行,17家非持牌机构,参与机构越来越多。但是市场分化较为明显,非持牌机构的发行数量和金额迅速上升,截至2017年上半年,非持牌机构的发行消费金融ABS产品金额达到1352.7亿元,占消费金融ABS产品总发行额的60%以上。蚂蚁小微、阿里巴巴小额以及京东成为三大巨头。

消费金融类ABS产品主要发行以高信用评级为主,AAA、AA+占比较多,票面利率方面,银行间消费性贷款类产品优先档中,利率最高为5.96%,最低为2.95%;夹层档中,利率最高为6.48%,最低为3.49%。企业间小额贷款类产品A级档次中,利率最高为8.4%,最低为3.1%;B级档次中,利率最高为9.5%,最低为3.9%。

二、消费金融类ABS投资分析要点

消费金融ABS产品发行场所包括银行间市场和交易所市场,银行间市场的发起人主要以商业银行和消费金融公司为主,代表性基础资产分类包括消费性贷款和信用卡贷款;交易所市场发起人主要以小贷公司、电商平台等非持牌机构为主,代表性的基础资产分类包括小额贷款、应收账款、信托受益权等。消费金融类产品的应用领域十分广阔,例如按照使用场景对小额贷款进行分类,又可以进一步划分为综合消费贷款、旅游消费贷款、电商消费贷款、医疗消费贷款、教育消费贷款、农村消费贷款、房产消费贷款、汽车消费贷款等不同类型。综合来看,消费金融类产品的底层资产均呈现金额小、期限较短、入池资产数量多的特点。在如此情况下,更多需要注重的是资产池的整体分析。同时,部分非持牌金融机构作为发起人,主体信用资质不强,但是其经营能、业务模式以及大数据风控能力作为其核心竞争力表现突出,也是保证其基础资产质量的关键。

(一)基础资产:现金流可预测性较强,重点关注同类资产历史表现

对基础资产的法律认定。对于消费金融类基础资产首先需要做出定性判断:一是基础资产权属明晰,原始权益人应该取得相应基础资产相关的特许运营许可;二是基础资产可转让,目前由于基础资产比较分散,一般转让通知则是发生权利完善时间以后一次性通知入池债务人。

入池资产数量多、分散度高、金额小,集中违约性小。消费金融ABS的基础资产单笔金额小,包含贷款数量较多,单笔违约对整体带来的冲击小,以银行间市场的消费金融ABS为例,加权平均贷款余额最高为42.26万元,最低为0.3万元,平均值为8万元;最高贷款笔数为90多万笔,平均值为20多万笔。另外,由于借款人职业分布范围广,区域分布集中度低,集中违约的可能性小。

基于基础资产以上特性,关注历史同类资产数据表现较为重要,包括静态资产池的早偿率、逾期率、违约率等指标。除此之外,外部环境变化也需要关注,例如经济环境的改变,或者消费习惯改变等,目前由于我国仍处于消费升级阶段,并且居民杠杆率不高,但随着居民消费逐渐上升,杠杆率上升至一定水平后,历史数据参考性则降低,所以在考率历史数据时也需要关注外部环境因素带来的影响。

对现金流分析和压力测试。由于消费金融发行主体多是以互联网为载体,借助大数据平台,对借款人还款能力有数据分析做支撑,对资金投向较为清晰,对产品现金流预测参考性较强。对于产品交易结构以及资产特性构建模型,进行压力测试。模拟在资产池整体违约或主要占比资产违约的情况下,现金流的回收 情况和违约比率。在现金流的定量分析中,最重要的是有效结合各种违约概率和信用触发机制,对不同情况的现金 流覆盖能力进行测算,评估整个资产池现金流入对证券端本息兑付的覆盖是否满足要求。

(二)原始权益人分析:业务模式与大数据能力独树一帜

1.商业银行

银行发行的消费金融ABS产品类型主要有信用卡分期付款资产支持证券、个人消费贷款资产支持证券以及住房抵押消费贷款资产支持证券。相对于其他类型的发行机构,银行发行消费金融类ABS产品主要有盘活存量资产,提高资产的周转率,减少资本占用等优势。对于原始权益人的分析则主要关注商业银行的主体信用,在我国商业银行信用资质依然处于较高水平。

2.持牌消费金融公司

消费金融公司发行的ABS产品主要是现金贷ABS产品、循环信用贷ABS产品、商品贷ABS产品。目前,中国共有23家消费金融公司,其中21家的发起人为银行,成为银行拓展消费金融行业的主要途径。消费金融公司发行ABS产品主要有以下原因:一是消费金融公司的规模相对较小,而且不能吸收公众存款,只能通过股东注资、同业借款、发行债券融资;一般来看,股东注资的能力有限,适合在业务初期开展,同样,同业借款以及发行债券在发行金额以及发行时间上都不占优势,对于公司业务快速发展帮助有限。二是而发行ABS产品可以在一定程度上实现资产出表,释放业务额度,在发行额度上的限制较小,突破了杠杆限制,实现资金回收后可继续发放贷款,以此帮助业务快速发展。

对于原始权益人的关注重点则在期主体信用,以及股东结构等,另外持牌类金融公司业务模式也是关注要点。对于贷款的审核目前消费金融公司主要采取线上线下审核结合的模式,一方面运营线上的评分体系,另一方面,也结合了线下的人工审核,提高效率同时也提高准确度。同时,公司的管理制度,从业人员素质,到风控机制、贷后管理机制,催收过程等来进行分析。

3.非持牌机构(小贷公司、电商平台等)

非持牌机构主要包括电商平台、传统小贷公司、网贷平台(P2P平台于2016年暂被交易所纳入负面清单)等,数量众多,资质层次不齐。截至2017年9月,具有电商平台、互联网背景的小贷公司发行的消费金融ABS产品最多,蚂蚁、阿里、京东前三大原始权益人占比达到70%。

非持牌机构发行消费金融ABS产品的势头迅猛。首先,互联网消费金融主要面向央行征信记录确实或者传统消费金融业务不够重视的长尾客户,监管水平较低,审批速度较快,用户体验较好,为资产证券化提供了大量的基础资产。其次,我国消费金融市场起步晚,大部分非持牌机构成立时间较短,资本实力不强,信用资质较弱,因此通过发债以及银行贷款获取金额有限同时成本较高。再次,相对于银行和消费金融公司,部分非持牌机构掌握的用户信息数据量大,具备较强的风控能力,其资产收益率相对较高,而不良率较低,安全性较强,通过资产证券化能够尽量降低融资成本。最后,为满足快速增长消费信贷需求,ABS可以提供较快的现金流回笼,是实现业务快速增长的有效工具。

与银行以及消费金融公司相比,非持牌机构的业务模式以及大数据风控能力非常重要,可以成为重点考察对象。具体来看,电商平台掌握大量的用户数据,具有较强的客户获取能力和风控能力。值得注意的是,目前传统小贷公司正在在经历快速发展后面临强监管环境下的业务规范等问题;而互联网贷款平台类似于互联网小贷公司又频繁爆出发展不规范、风险积累等问题,这两大类型的发起人均需要重点关注其业务模式以及发展前景,避免业务不合规问题带来现金流风险。其他互联网金融平台主要是分期购物平台,如分期乐等。对于非持牌机构的分析,其大数据风控能力十分关键。互联网借贷平台以线上服务为主,客户申请、贷款审批、监测、回收等流程均在网上进行,在对借款人的审核以及贷后管理主要依靠于大数据平台,数据分析和管理渗透到整个业务链条之中,特别是在风控环节,通过大数据分析客户的资金往来、消费行为等数据来确定客户的信用特征,并对客户行为进行监测,筛选客户,降低风险,同时开发低风险高收益客户。

(三)产品结构分析:内部增信为主

由于消费金融ABS的基础资产具有一定特性,因此产品较多采用常规的内部增信即可达到较好的信用增级效果,包括分层结构设计、超额利差、加速清偿机制等。目前来看,银行间市场发行的消费金融ABS产品全部采用内部增信方式。目前,银行间市场发行的消费金融ABS产品全部采用内部增信方式,交易所市场和场外市场发行的ABS大部分也只采用内部增信措施,少量消费金融ABS采用了新的外部增信措施。

1、优先/劣后结构设计:

消费金融ABS产品全部采用了分层结构设计,除了提供信用增级之外,分层结构设计也可以间接起到预防早偿的作用。

部分产品在支付顺序上进行创新。以“中金-宜人精英贷信托受益权资产支持专项计划”为例,除了采用传统的分层设计、超额覆盖、信托账户保证金、专项计划账户资金留存等交易安排之外,在资金的分配顺序上做出了创新:在每个分配日,支付完优先A级证券的本金及其他费用后,若专项计划账户内的余额高于2000万,则超额部分再用来偿还优先B级证券,否则暂不偿还优先B级证券。

2、高利率+入池贷款管理费率保证高额利差

超额利差是ABS经常采用的增信措施,而消费金融ABS的基础资产加权利率通常较高,这将在偿付过程中逐渐形成超额利差,为优先档证券提供较好的信用支持。以银行间消费金融ABS产品为统计基础,消费金融ABS的发行利率最高为5.6%,最低为2.95%,平均值为4.23%,而平均贷款利率均在6%以上,超额利差明显较高;另外部分ABS产品还会将原始权益人收取的贷款管理费作为入池基础资产,为资产支持证券的本息偿付提供额外信用支撑。管理费率越高,则能提供的信用支持力度越大,产品提供的信用利差补偿相对也较低。如捷赢个人消费贷款系列,2017年第一期个人消费贷款资产支持证券加权平均利率为20.95%,入池加权年化管理费率为9.19%,高于优先档证券发行利率和产品税费之和,超额利差保护力度较强,因此优先A档票面利率仅为5.18%,在2017年已发4期产品中优先档中票息最低。

3、信用触发机制,加速清偿

当资产池累计违约率、严重拖欠率到达一定水平或相关中介机构发生重大事项时,加速清偿事件触发,事件触发后将加速优先级本息的偿还。违约事件通常在未能偿付优先级利息或法定到期日未能偿付优先级本金时触发,事件触发后“本金分账户”和“收入分账户”不再区分,将进一步加速优先级本息的偿还。

4、外部增信创新,引入基础资产信用保险

交易所市场和场外市场消费金融ABS外部增信措施也进行了创新,主要是增强安全性及投资人的接受程度,满足投资人风控要求,为基础资产引入外部保险是目前消费金融ABS产品中创新模式之一,例如中合担保、众安保险、阳光保险等机构对其认可的项目提供增信。在案例中,“平安银行1号小额消费贷款资产支持证券”入池贷款全部由中国平安产险提供信用保证保险。若借款人未能按时足额偿付本息时,平安产险将按照保险合同的约定于逾期第80天对受托人进行理赔,赔付该等应付未付的本息总额(含罚息和复息)。

(四)特殊交易结构设计

1.双SPV模式

除传统的单SPV交易结构以外,在消费金融ABS市场中,对于发行主体资质稍弱的,股东背景不强,专注于某一类消费贷款领域,比如车贷、消费分期等,更多采用双SPV特殊交易结构。在双SPV模式下,在第一层结构中,原始权益人与信托公司签订信托合同,将资金转入信托计划后获得信托计划收益权,之后信托公司向借款人发放消费性贷款。在第二层结构中,计划管理人根据与原始权益人签订的《资产买卖协议》,运用专项计划资金购买原始权益人之信托受益权资产,认购人通过与计划管理人签订资产支持专项认购协议,将认购资金以专项资产管理方式委托计划管理人管理,成为资产支持证券持有人。双主要目的是实现了基础资产与融资人主体的破产隔离。如果融资人主体资质一般或者较弱,但其基础资产质地良好,双SPV结构会使得原始权益人出现兑付压力乃至破产时,不对基础资产的权属及现金流产生实质影响。

2.循环交易结构

消费贷款一般期限很短、提前偿还风险较大,而发起机构长期融资需求高,采用循环购买结构可以有效解决短期资产与长期证券的期限错配问题,规避提前偿还风险,目前消费金融ABS大多采用循环交易结构。以银行间市场发行的消费金融ABS数据来看,基础资产加权贷款合同期限和加权平均剩余期限都较短。加权平均贷款剩余期限最高为3.61年,最低为0.46年,均值为1.4年,剩余期限短。

设计循环购买交易结构时,会根据消费金融资产的信用质量、备选合格资产池的容量、贷款期限、早偿率、违约率及贷款利率等特点设置循环购买频率、购买比例、分配顺序和分配方式等。另外,在循环购买结构中,新增资产的质量和可获得性同样是考虑重点。对于新增基础资产的再选择,不仅要关注基础净资产的选择标准,还要看整个资产池的入池标准。由于互联网金融公司消费贷款数量多,金额小,贷款期限短等特点,往往会选择循环购买结构。

3.过手偿付

消费金融ABS的本金摊还方式主要包括过手摊还型和固定摊还型。消费金融贷款期限短、金额小,早偿率较高,再投资风险较大,叠加基础资产利率较高,因此更容易被设计成过手型摊还方式。从已发行产品来看,部分ABS产品全部档次会设计为过手摊还型,来应对早偿带来的风险,尽量避免资金沉淀。如平安银行1号小额消费贷款资产支持计划,但也有部分ABS产品会结合固定摊还以及过手型。在正常情况下,若提前还款率上升提升,固定摊还型证券的加权平均期限对提前还款或违约变化相对不敏感;过手支付型证券的加权平均期限对提前还款率假设相对敏感,所以相互结合可以尽量避免早偿带来的再投资风险,又可以满足不同偏好投资人的需求。在产品设计方面,一般优先A-1档会被设计为固定摊还型,剩下档次则设计为过手摊还型,如橙易2016年第一期持证抵押贷款证券话信托资产支持证券将优先A-2档和优先B档资产支持证券设计为过手型证券、臻元2017年第一期个人消费贷款资产证券化信托的优先A2档和优先B档资产支持证券为过手型证券。

4.储架式发行

储架发行制度一次核准,多次发行的制度为有大量发行消费金融的互联网金融平台提供快速再融资的方式。满足类似于互联网金融平台的发行需求,一是发行节奏可以调节,监管部门一次性审核其发行申请,然后由发行人实际需要,在规定的时间内按照规定的要求分次择机募集资金,例如发行人一次性申报100亿的额度,在未来1年内进行分期发行,比如每个月发行一个10亿、1年期的产品,这样就可以更加灵活解决发行需求问题。二是发行人通常有充足的基础资产准备,发行需求量较大,频率较高,这样的方式极大的缩短了发行审批时间,提高了发行的效率。三是缓解了销售压力,通过储架发行的模式可以避免一次性大量发行而造成销售压力,引起融资成本过大问题。首单储架发行的消费金融ABS是 “东证资管-阿里巴巴1号-10号专项资产管理计划”,该产品一次性申报获得了3年内不定期发行10期产品,每期发行额度为2-5亿元的证监会批复。

三、消费金融ABS看点

(一)居民消费信贷空间增量大,消费金融ABS发展动力十足

我国消费趋势正在经历变化,科技、生活方式以及消费观念的转变使得消费力量更加强大,由此将刺激更大的消费信贷需求。移动端消费和互联网消费带来的消费模式以及结算模式使得消费需求快速增长,释放了大量消费需求,一方面消费地域性被打破,例如电商平台带来的大量线上购物需求,解放三四线城市消费力量,对整体消费力量形成一定支撑。另一方面一方面,科技使得消费更加快捷,改变居民生活习惯,移动端支付普及使得日常吃穿用住行均可支付,非现金化消费一定程度上增加了消费频率。另外更值得关注的是,支付端与金融产品相挂钩,线上小额贷款使得居民可以更加方便快速增加消费杠杆,使得消费信贷需求快速提升。

我国目前消费信贷增速较快,但占总信贷比例却不高,远不及美国水平,从数据上来看,我国居民短期消费性贷款占居民贷款比例从2011年接近10%水平,一直上升至2017年二季度的16%,但是美国水平则在2011年达到20%,2017年上升至25%,由此来看我国消费信贷需求还有较大上升空间。另外,我国房屋贷款占居民消费贷款达到80%水平,由于我国多年来房价上涨快速,房地产泡沫增大,居民房屋贷款一只占据大头,不过国内房地产调控愈加严格,短期调节房价政策频出,长期稳定房价政策如租售同权已开始布局,房价趋稳也有助于释放出更多的消费空间。综合来看,我国消费性贷款增长还有大量空间,在科技助推消费情况下,非持牌机构发行ABS规模还有进一步提升。

(二)大型服务商提供资产管理及风控服务,促进市场发展

目前来看,具有互联网消费场景以及大数据风控能力是非常重要的,除了可以稳定、大量、高效获取客户资源以及把控基础资产风险以外,此类机构可以向资产服务商角色专项,向外提供风控服务。 对于小型的消费金融服务公司或小贷公司,其在前期发展并不完善,只针对固定客户群体,覆盖有限,风控能力尚未健全,对于此类小型或新型机构,如果采用第三方风控服务,则可进一步提高基础资产质量、尽量减少风险。由于目前市场上大部分机构都尚未有像巨头蚂蚁、京东强大的大数据分析能力与经验,由此来看,专业化的资产服务市场前景广阔。专业化的资产服务机构可以强化基础资产的安全性和透明度,加速中小机构发展ABS的市场化进程。

(三)消费金融ABS投资要点

对于消费金融ABS来说,绝对收益较高,久期较短,而且由于消费贷款在经济下行周期,信用表现优于企业贷款,还款率较高,除非某行业或经济出现严重下滑,导致还款人不能按时还款。同时由于分散度极高,所以安全性较强。对于银行来说风险资本占用较少,因为消费金融类ABS评级多是以AAA,AA+为主,对风险占用(20%)比债券、短融更有优势。

另外值得关注是,对于非持牌机构来说,其发行ABS绝对收益更高,对于大型互联网金融公司如蚂蚁、京东等具有强大风控数据体系情况下,基础资产风险可控,并且目前消费信贷仍属于高增长期,前期获得贷款资质较高,同时由于我国居民消费杠杆率不高,整体信用较好,出现大范围违约情况极小,典型的强资产、弱主体使得投资价值较高。对于中小型消费金融公司或非持牌机构,其弱主体性质更加明显,若其能引入第三方资产服务机构对其基础资产风险进行监测、控制等,将使得其强资产属性更能得到保证,此类ABS绝对收益往往更高

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